12月6日报道

12月6日，在由清科集团、投资界举办的“大浪淘金”第十九届中国股权投资年度论坛上，云锋基金联合创始人、主席虞锋以“淘金时代结束，炼金时代开启”为主题发表演讲。

时至今日，电视剧的概念早已“破界”，网络剧和传统电视剧在创作阵容上已无太大差异，甚至涌现出许多制作品质与话题热度丝毫不逊色于卫视平台电视剧的优秀网络剧作品。呈现媒介和制播方式层面的不同，使得网络剧相比传统电视剧，在题材类型选择、盈利方式和播放灵活性等层面更具优势。网络平台甚至可以通过对用户“大数据”的分析，有针对性地定制和推送个性化内容。

今天不再是野蛮生长、遍地开花的时代，PE需要围绕头部企业重新思考产业链、锻造产业链。市场上依然有大量的机会，只不过这些机会不是在沙滩上淘金，而是需要你主动锻造黄金。谢谢大家！

骆惠宁出生于1954年10月，籍贯浙江义乌，早年在安徽省工作，曾任安徽省外经贸委副主任、省外经贸厅副厅长，省政府副秘书长、秘书长，巢湖地委书记等职，1999年底晋升安徽省委常委、省委宣传部长。

看一看传统产业，我们开始第一次有了企业家的迭代。年底总有一些聚会，我去看看，我发现有些老同志们觉得自己已经力不从心了，这个时候要把企业交出去，要不就思考怎么找到更专业化的管理力量。PE能不能在这中间帮他想办法，帮助企业实现管理迭代、技术跃升和整合集聚？

此次任命有三点不同寻常。

这20年企业发展的结果是，头部效应开始浮现，我们在20年走过美国、日本和欧洲一百多年的历史，突然之间各个行业集中度开始变高，资本市场也体现了这一点。传统行业里的海底捞、海天酱油这些企业，还有制造业的美的，还有茅台，在每个领域的领先者集中度越来越高。但是不是形成了垄断？还远远没有到，哪怕这些企业今天长到这么大，不过占了极小的市场份额。

2019年11月，骆惠宁出任第十三届全国人民代表大会财政经济委员会副主任委员。

为了进一步做大做强津市牛肉米粉产业，将津市牛肉米粉打造成城市靓丽名片和全省、全国的食品知名品牌。由中共津市市委、津市市人民政府主办、湖南广播电视台广播传媒中心承办的2019“我就是你的粉”首届津市牛肉米粉美食文化节将于12月13日-21日在长沙、常德、津市举行。本次活动以“我就是你的粉”为主题，将开展6大主题活动。

PE对生态圈的思考，对产业重构的思考，对主动创造的思考，这是企业家希望PE投进去后能够帮他的地方。

第二，实体产业和传统产业经过野蛮生长后，慢慢经历了巨大的分化。倪正东今年说的数字说融资里面国资或者大的机构成分已经占了75%，民营企业没钱了。一个很大的原因，就是民营企业经过了20年的发展以后，十多年前他们刚开始做投资的时候，经过了野蛮成长之后，爆雷事件开始发生，企业发展资金出现问题。他们觉得野蛮生长积累那么多的时候，太容易做了，以至于他们只愿意做抢机会的事情，做容易做的事情，到了今天公司管理逐渐专业化的形势下，出现巨大的分化。

第三任主任彭清华任职时52岁（2009年5月-2012年12月），任职时他已经是正部级的副主任。卸任后，彭清华先后任职广西壮族自治区党委书记和四川省委书记。

随后，虞锋提到一个关键问题“PE应该怎样做得更好”，并针对此给出三个关键词：专注、主动创造、打造生态。虞锋表示：“要在专注的两三个领域里，真正帮这些企业做生态的打造，不是说今天的VC往后移一点，PE往前移一点，简单的去产业链上下游多看看，而是在所关注的领域里面有效整合、重构。”

近年来，随着网络技术的发展、影视制作的进步、观众趣味的更迭，各类流媒体平台异军突起，在全球范围内掀起了一场影视界的“网络革命”。随着流媒体网络平台影视作品的品质越来越高、影响力越来越大，一些奖项与时俱进，将网络剧纳入参评范围，自然也是顺理成章，但其评审标准如何在大众趣味和专业性之间综合平衡，还需时日加以印证。

最早20年前，企业发展的动力就是野蛮生长，利用信息差、价格差等简单的市场因素套利。那个时候机会太多了，只要抓得住机会，搞得定关系，就可以做，后来大家慢慢意识到要形成自己的壁垒，要有好的产品出来，要有技术的壁垒，还要思考商业模式怎么做得更好。但到了今天，真正能成为世界一流的企业，或者行业真正的领先者，一定是依靠整体的运营，你得开始考虑战略、价值观、文化锻造、组织构建、KPI的体系。今天大家说阿里多么厉害，不是因为它覆盖的面多广，而是看到了他的人才配备、组织架构以及不断自我驱动向前发展的能力。

最近几年很多人跑去印度投资，说印度十几亿人口，可以问一下投资圈的国际LP们，去印度投资到底靠不靠谱。中国有巨大的消费群体，有20年积累的工程师红利，有创新创业的氛围，有稳定的投资环境，我相信中国仍然有着全世界最好的投资机会。

金杯银杯，不如百姓的口碑。无论是收视率还是点击率，无论是在“卫视上星”还是在“网站上线”，真正能够打动观众的关键还是在于从业者的初心和匠心。无论播出媒介和题材类型如何，不唯流量媚俗与利益驱使，在网络的光影世界中讲好属于这个时代的“中国故事”，创作出符合人民大众文化审美并备受观众喜爱的作品，才是从业者们真正所应追求的“至高殊荣”。

中联办广东联络部工作人员曾告诉过政知圈，香港中联办更名前已是副部级，级别的提升则可以追溯到上世纪80年代。当时，江苏省委“一把手”在中英谈判时期调任新华社香港分社社长，该机构也就随之由副部级升至正部级，并由广东省委代管改为中央直管。

此次被免职的王志民出生于1957年4月生，福建师范大学经济法律学院政治经济学专业博士研究生。他早年在福建省任职，1992年，他出任新华社香港分社办公厅处长，2年后，任新华社香港分社妇女与青年工作部副部长。

要用新的技术，帮企业重构、压缩整个产业链，如果能重构这些东西，企业会比传统模式发展得更快，做得更好。像我们投的居然之家，这一类传统的企业，创始人有着巨大的动能和热情，想我怎么把小卖场变成一个大卖场，怎么数字化，怎么把产品线上化，同时往上游驱动一下，设计一开始就做到网上入口上去，从开始设计到帮你个性化、数字化的定制，最后到物流的配送，最后送东西到你家里，这是一个整合的过程。居然之家去年还有50%多净利润的增长。

活动三：12月19日-21日2019“我就是你的粉”首届津市牛肉米粉美食文化节美食品鉴会。通过互动答题、参与游戏等方式吸引市民参与，聚拢人气，让津市牛肉米粉的品牌及IP形象植入到市民生活当中，成为市民触手可及的随身物品，为即将开幕的首届津市牛肉米粉美食文化节营造氛围。

活动二：12月13-15日在长沙CFC富兴时代、常德步行街金钻广场、津市宝悦购物广场举行“我就是你的粉”三城快闪大篷车活动。将通过现场节目表演、文化展示、美食体验、IP形象展示等创新活动表现，为市民送去津市牛肉米粉美食体验和津市文化的宣传推广活动，深度推广津市牛肉米粉品牌，扩大品牌知名度。

2003年4月，骆惠宁调任青海省委副书记，2010年接任省长，2013年3月出任青海省委书记。

虞锋认为，大家口中的寒冬，只是一个自然的阶段，如今的中国，仍然有着全世界最好的投资机会。只不过，“今天不再是野蛮生长、遍地开花的时代，PE需要围绕头部企业重新思考产业链、锻造产业链。市场上依然有大量的机会，只不过这些机会不是在沙滩上淘金，而是需要你主动锻造黄金。”

津市牛肉米粉为湖南知名特色小吃，经过多年培育和发展，产业市场逐步扩大，知名度和美誉度空前提升，津市牛肉米粉已具有一定行业规模和发展基础。2018年津市域外牛肉米粉门店近一万家，年营业额超过10亿元，市场主要分布湘、鄂、赣、粤等大中城市；刘聋子、黄记、贺记、曹记等品牌自营或连锁经营进行市场扩张，如刘聋子粉馆长沙自营店12家，年营业额达到8000万元；多伦多、墨尔本曹记粉馆营运，标志着津市牛肉米粉走出了国门。可以说，津市牛肉米粉店在很多城市成了一道美食风景线。

第五任主任王志民任职时62岁（2017年9月-2020年1月），此前是澳门中联办主任。

2006年，王志民调任中央政府驻港联络办，先后担任副秘书长、青年工作部部长，副主任。2015年，他出任国务院港澳事务办公室副主任、党组副书记。一年后，他任中央人民政府驻澳门特别行政区联络办公室。2017年9月，他履新中央人民政府驻香港特别行政区联络办公室。

第二任主任高祀仁任职时59岁（2002年-2009年），2002年由副主任升任主任，卸任后担任十一届全国人大华侨委员会主任委员。

活动四：12月20日上午，2019“我就是你的粉”首届津市牛肉米粉美食文化节开幕式暨文艺演出活动，现场津市将被授予“中国牛肉米粉之乡”、与中国食品工业协会签订战略合作协议，20家企业成立“津市牛肉米粉产业品牌联盟”，50家门店将进行五星级认证授牌。湖南卫视新闻联播主持人魏哲浩全程主持；常德籍歌唱家吴碧霞倾情献唱；津市牛肉米粉文化的吉祥物兰兰和津津将闪亮登场。兰兰和津津将用于津市牛肉米粉文创产品设计、产品包装、建筑外观美化、品牌宣传推广等方面，提高公众对津市牛肉米粉的认同感、辨识度，提升津市牛肉米粉品牌美誉度和传播力。

1998年，王志民返回福建省任厦门市人民政府市长助理，一年后任福建出入境检验检疫局局长、党组书记。

2016年6月，骆惠宁转赴山西省出任山西省委书记。

第三，除了专注和专业，PE还要打造生态圈。要在专注的两三个领域里，真正帮这些企业做生态的打造，不是说今天的VC往后移一点，PE往前移一点，简单的去产业链上下游多看看，而是在所关注的领域里面有效整合、重构。

第一，今天的PE，你是不是更加的专注？我们常常说弱水三千，你只取一瓢，但这很难，那你舀两三瓢，把两三个领域做深做透，专注是最难的。

能够获得权威奖项认可，对于参与网络剧制作的导演、编剧和演员们，无疑是一种激励，但网络剧行业内的诸多争议，依旧需要引起各方的重视。当前，网络剧在历经野蛮生长后，制作水平鱼龙混杂、各方利益纷争不断，这些都需要经过一段时间实现自我改革、自我完善。网络剧从业者和平台方从业人员需要不断提升自身素质、完善行业规范、创作更多佳作，推动网络剧持续繁荣发展。而传统电视剧从业者们，也应锐意进取、不断创新，在与网络剧的良性竞争中相互促进，共同为当代影视文化事业的发展凝心聚力，用良好的中国表达向世界传播我们的优秀传统文化。

第四任主任张晓明任职时49岁（2012年-2017年），现任国务院港澳事务办公室主任、党组书记。

今年大家觉得很困难，倪正东说今年市场迎来“体检年”，我觉得体检不应该20年做一次，体检应该年年都做。我们投了爱康国宾和美年大健康，为什么？第一，健康医疗领域未来30年将持续发展，第二，这个行业高度分散，这两家企业市场份额加起来不到整个行业的10%，90%以上的份额都是公立医院的，第三，体检是一个医疗健康的入口平台，如果你能帮他提升技术，整合入口和能力，才能为消费者提供更好的健康服务，而不是每年一次流程式的单位体检。像三高、慢性病人群，体检平台可以为他们提供更好的服务。

到骆惠宁，中联办主任至今已历六任。

首任主任姜恩柱任职时59岁（2000年1月-2002年8月17日），来自外交系统，曾担任过外交部副部长、香港回归预委会副主任、驻英大使等职。2002年卸任之后，姜恩柱担任过第九届全国人大外事委员会副主任、第十届全国人大外事委员会主任。

活动六： 12月21日下午举行挑战世界纪录活动。2000名参与者将拼出津市牛肉米粉文化的吉祥物的形象，创造3800碗米粉队列世界纪录，并在湘籍世界冠军的带领下，2000人同时品尝3800碗津市牛肉米粉， 

虞锋：各位早上好，我今天演讲的主题是淘金时代结束，炼金时代开启。最近PE和VC行业两篇文章影响很大，一个是前一阵子说只有5%的VC和PE能活下来，前两天倪正东说得更吓人，说只有1%的机构值得投资。这是不是寒冬呢？在我看来其实是创投行业20年发展非常正常的自然结果。

第二，光讲淘金还不行，必须淬火炼金，利用自己的专业性主动围绕头部企业创造机会、创造价值。为什么头部愿意接受你的投资？是因为你能真正理解行业趋势。作为一家PE，至少要做到是企业的预警机，比被投企业看得更远，看得更广。这时头部的企业才会愿意要你的钱。头部本来就是动态的、变化的、发展的，当它需要打破边界时，需要整合并购时，需要内部管理迭代提升时，作为PE你要能给头部企业提供更专业的能力，更前瞻的趋势判断。

我们看到企业发展的驱动力已经发生变化，今天光靠产品，光靠技术已经不够了，你必须依靠整体运营，才能跑到最前面。而企业的分化，是投资界面临的最大挑战和机会。投资机构也在分化，未来只有真正找到了核心竞争力的头部机构能立足。PE应该怎样做得更好？在我看来有三点是最重要的：一是专注，二是主动创造，三是打造生态。

放眼海外，美国电视界的最高奖项艾美奖的评选中，流媒体平台电视剧与传统电视剧的“巅峰对决”，早已不是新鲜事。回到国内，在与白玉兰奖并列的金鹰奖的获奖名单中，网络剧的名字已经赫然在列。此外，一些行业内的网络电影、网络剧相关奖项虽然水平参差不齐，却如雨后春笋般不断涌现。毋庸置疑，白玉兰奖作为该领域的权威奖项，此番对网络剧的接纳，是对网络剧发展的进一步认可，也符合艺术发展的规律和观众内心的期待。

活动五：12月20日下午津市牛肉米粉美食文化节产业发展跨界峰会，将邀请行业协会领导、专家学者、媒体、投资商客、行业商家代表等出席。与会嘉宾、学者将围绕如何讲好津市牛肉米粉故事、制定标准化体系、拓展米粉门店，把津市牛肉米粉打造成中国知名小吃品牌和百亿特色产业献言建策。

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这种传统的企业经过了整体思考、技术跃升之后，整个格局就完全不一样了。港股市场最热的海底捞，对做对冲基金的人是一个巨大的折磨和考验，一看PE80、90倍，你投得下去吗？海底捞有两千多亿，但对几万亿元的餐饮市场来时还是很分散。海底捞不可能只靠服务做到这么大的市场，创始人还是有对整个系统的思考，对技术的思考，然后把它们整合起来。

虞锋表示，创投行业经历了20年发展，互联网在中国从0到今天发展成了土壤和空气，几乎成为所有企业发展的基础设施，同时，实体产业和传统产业经过野蛮生长后，慢慢经历了巨大的分化。这样的时代背景下，投资机构也在分化，未来只有真正找到了核心竞争力的头部机构能立足。

投资行业其实是依托于企业界、产业界的发展，这20年我们经历了什么？这20年如果让我归纳，两件事情可以概括：一是互联网在中国从0到今天发展成了土壤和空气，几乎成为所有企业发展的基础设施。这是一个根本的标志。

津市市委副书记、市人民政府市长黄旭峰表示， 举办首届津市牛肉米粉美食文化节是为了促进津市牛肉米粉“生产标准化、产业集聚化、品牌特色化、店铺连锁化”发展，目前，津市市内一期津市牛肉米粉标准化星级门店改造完成营运，门店均冠以“中国地理标志证明商标”“津市牛肉米粉”字样的统一店招、有津市牛肉米粉协会授权使用的星级（三、四、五级）、编号、二维码的授牌。市域外标准化门店改造在年后实施。力争到2021年，发展津市牛肉米粉标准化门店200家，总营业收入10亿元；建成津市牛肉米粉产业园、入驻米粉生产、配套企业6家，总产值达到10亿元。

此外，王志民还是第十九届中央委员会委员，第十三届全国人大代表。

香港中联办的全称是中央人民政府驻香港特别行政区联络办公室，它的前身是新华社香港分社，这是一个正部级单位。

近年来，在做大做强牛肉米粉这一产业上，津市市委、市政府开展了8大行动：一是编制好产业发展规划；二是讲好津市牛肉米粉故事；三是完善产业标准化体系；四是加快建设津市牛肉米粉产业专业园；五是拓展一批实体门店；六是发展电商网络；七是加快米粉原料基地建设；八是加强米粉品牌商标保护。

我不认同寒冬的说法，冬天本来就是一个节气，是周而复始的季节变化中一个自然的阶段，对PE来说就是根据周期把握好timing，把握好入场的时间。从我们的角度来看，一定是看多中国，这是投资人的宿命，如果你不看好中国，你怎么做投资呢？

第一，骆惠宁是历任香港中联办主任中就职时年龄最大的，他出生于1954年，今年65岁；第二，骆惠宁是第一位从全国人大到香港中联办任职的；第三，骆惠宁是历任香港中联办主任中唯一一位任前有过主政地方经验的。

失败比成功更容易凝聚共识

苏格拉底说：“未经审视的人生不值得过。”

竞争激烈的行业，就像路上有很多高速的汽车，任何一次摔倒都有可能让你再也站不起来。所以10%的好公司遇到危难时刻，其中真正能够出现困境反转的，1%都不会有。

本文将详细解读第一种盈利模式——困境反转。

就在明天12月20日，《超载地牢》即将开启6折史低限时折扣，今年最大的便宜，错过就要等不知道多久咯！还没入手或者还加在心愿单的朋友不要再犹豫！

只看股价和财报，平安就是另一个中石油，只有深入理解平安的经营逻辑，才能看到“困境反转”的可能。

再加上仓位轻，胜率也不高，最终盈利也很一般。

最后，也不能看市盈率，因为PE估值的前提是盈利稳定。而这一类公司刚刚反转时，特别容易被当成垃圾股炒作，被价值投资者嗤之以鼻。

上周“盈利模式”系列文章的第一篇，简单地介绍了我总结的四种适合散户的盈利模式。

很多人都会觉得这是一个靠资源吃饭的公司，而忽视了他的管理能力，实际上早期的分众只是几家做电梯媒体中的一家，当年分众与聚众分别在上海与北京铺网、几乎同时拿到风投，同时迅速扩张，后来做电梯液晶屏也是跟框架媒体有激烈的竞争。

这个信条被我用在投资上，就变成：未经挫败的公司，不值得长期投资。

这个过程往往伴随着巨幅下跌，再加上过去的题材概念，成为典型的“低价陷阱”。

广告主的广告投放还有一个特点，就是要做场景组合。为什么新经济要选分众？上班或回家，电梯里看了瑞幸广告，回头就下个单，这就是典型的消费场景。

对于一家大企业而言，失败（最好是惨败）比成功更容易凝聚共识，这个共识就是查理芒格说的“如果我知道我将会死在哪里，我这一辈子都不会去那儿”。

即便你没有能把握好困境反转的机会，只要研究充分，那么接下来的“成长加仓”和“价值中枢”的机会，你就做得更有把握。

我在《如何快速理解一个行业，更好地分析龙头公司？》一文中非常具体地介绍过：

再次，由于此类公司变数太大，占的仓位又小，不值得花太多的时间去研究，最多看一看年报和深度调研报告，更不要盯盘。

我之前研究过国内最优秀的一些公募基金经理人的持仓风格，发现至少有1/3的人非常喜欢把握困境反转的机会，私募经理当中就更多了。

管理效率更高，加上上市时机和资产并购的运气，才成就了这样一个户外媒体巨头，虽然享受了很多年的垄断利润，但在面临新潮这样的新竞争对手的挑战时，反应一点也不慢。

第三，“困境反转”必须跌出安全边际。

游戏内更被玩家们所知的应该是对战时疯狂丢牌所形成的魔性战斗效果了，尤其是运用动物流的出牌策略时，常常能看见满屏沙雕动物碾压敌人的画面，那爽感前所未有。

散户亏损最大的有两种股票，一是定价过高的“平庸公司”；二是看似便宜的“烂公司”，后者常常给人要“反转”的错觉，是标准的“低价陷阱”。

《超载地牢》减弱了其他经典卡牌游戏的强烧脑感，增加了很多游戏特有的放松和娱乐，让你能在享受轻策略的玩法体验中，感受到无限爽感。这大概也是它收获众多特别好评的核心原因了。

这里有一个判断公司管理能力优秀程度的经验：在一个飞速发展的行业里，壁垒又不是特别高，两个公司差不多同时起步进行竞争，只要其中一家效率稍高一点点，积累下来就会形成巨大的优势，最后胜出。

一个假定今年是景气最低，市场可以接受的估值，这个方法通常是在牛市上涨氛围中才能用。

说起中国平安，大家一定觉得这个是稳上加稳的大白马，有些人甚至说是唯一可以不看基本面长期持有的公司。然而10年前，中国平安却是A股的一个“熊孩子”，2007年上市圈了300多亿，半年后突然宣布增发1600亿，标准的垃圾公司手法，不但自己跌停，还把整个大盘拖下水。

还有，经营恢复期的业绩不稳定，股价更容易受到市场牛熊氛围的影响。

比如分众，因为自己经营没有问题，所以最重要的指标是下游那些经常投品牌广告的行业，比如新经济、汽车等等，是否复苏。

第一种是行业或下游客户景气度向下时，好公司也会成为“遇难公子”；

而“困境反转”类公司之前业绩长期优秀，是因为自身的管理经营能力突出或有坚实的护城河。

君子之泽，三世而斩，再优秀的公司都不能排除上面的可能，最好的方法就是跌的够深，这就是第三点

我喜欢平安，跟大家想象的“稳得一匹”的大白马不同，这家公司在2010年之前因为经营太过激进，数次陷入经营泥潭；

游戏内有丰富的卡牌流派，包括动物、建筑、陷阱、咒语等上百张卡牌，玩家们可以自由组合搭配，生成自己独一无二的强力卡组。

符合“困境反转”的股票在K线图上都是比较容易看到的：公司遭遇了业绩滑坡后，股价经过一年以上时间的下跌，跌幅超过50%以上，但这个命题千万不能反过来说，因为符合这个形态特征的90%都不是困境反转，必须要区分三种典型的“低价陷阱”：

我前段时间看到了2008年平安证券邵子钦（现在的中信非银首席）的一份研报，中间有一段话：

如果投资一家公司有N种失败的可能，那么投资经历挫折的公司，就是N-1种失败的可能。

至少在保险这个行业，当时大部分人看好的是中国人寿。因为中国平安在最初的一段时间，确实不是一家令人省心的公司，早期的经营非常激进，所以相比同行，经营上的危机也特别多：

2008年，海外投资巨额损失

一旦这个指标实现了，不管它的股价是否验证了这一点，就不再是“困境反转”公司，而是根据基本面，判断是获利了结，还是进入“成长加仓”和“价值中枢”模式。

“竞争格局”尤其重要，即使是符合困境反转的少数股票，真能反转的成功率也并不高。

第二，困境反转是“落难公子”，而不是“破产的暴发户”。

首先，根据你的投资习惯去决定最高仓位，比如确定性最强的股票单支最高仓位不超过一成，即10%；那么，介入一支“困境反转”，在没有完全走出困境之前，最高仓位不超过5%。

最后，也是最重要的，对于困境反转公司，股价有时候会先于业绩见顶，有时候后于业绩见底，所以我们不能够根据股价去反推经营状况，必须设立一个指标和一个期限去判断他是否真的反转。

20%的公司是趋势向下的“烂公司”，通常身处景气度向下的烂行业，或者平庸行业中管理混乱的公司，或者是大股东通过财务造假上市只想套钱走人。

第一，与周期性行业的普通公司区分开来

从另外一个方面说，只有经历过困境反转的公司，才是值得投资的好公司，

大预算必投户外，而户外媒体除了分众之外，极度分散，一次营销活动，给你上亿预算做一二线城市的户外，如果你选择户外大牌，就要协调十几个媒体的上百个资源位，工作出差错是免不了的；如果选择分众，轻轻松松就把几个亿的广告费花出去了，效果也不差。

第二种是产品转型“硬着陆”中用力过猛时，财务数据会非常难看；

不过对于“困境反转”类公司，安全边际通常也不够安全，所以操作的难点不在价格，而在仓位控制和介入时机的把握。

什么样才算跌出安全边际呢？

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首先，只有好公司才有合理估值，烂公司和你看不懂的公司没有合理估值，也就不存在安全边际。你想，人家50块买的股票，跌到10块你再买进，如果最后退市，大家的损失都是一样的。

我喜欢融创，孙宏斌在数次犯下致命错误之后，今天仍然风格不改，但不再因为错误而倒下。

一般而言，判断一家公司的管理能力很困难，需要实地调研，刚好在分众跑马圈地的那段时间，我还在广告圈，也跟他们有过一些接触，所以觉得这是一个非常优秀的管理团队。

而参与“困境反转”机会的另一个麻烦是迟迟不出现反转信号，所以另一个操作的重点是“介入时点”的把握。

虽然上市公司都是各地方挑出来的最优秀的公司，但不得不承认，其中所谓“优秀”只代表企业过去抓住了某个市场机会刚好达到上市要求而已，行业趋势一走，立刻显示出其“裸泳者”的本质，沦为平庸的公司。

明星基金经理喜欢这种风格，因为A股的波动性很大，很多好股票会因为一时的失足而被大家抛弃。

比如分众，下半年走得很强，经营数据也有一些改善，但它真的走出困境了吗？我不知道，它的上一个景气周期是“新经济”推动，现在却是风投最困难的时候，哪一个行业来填补“新经济”留下的窟窿呢？消费品吗？本地生活服务吗？现在还看不清，如果下一份财报让“赌反转”的人失望了，回到5元附近也不是不可能。

为什么难度这么大，我仍然将其列为四种重要的“盈利模式”之一呢？

只有剩下10%的公司，符合“好行业好公司”的标准。但这10%的公司，并非一直业绩向上，大部分都会在某一个时点遇到困难：

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第一看行业。消费行业多“落难公子”，夕阳行业多“破产的暴发户”；靠某个技术发家的科技股、其个产品火起来的医药股，如果技术被淘汰，那也是“破产的暴发户”的命运；因为下游行业不景气而陷入困境的高端制造类公司多“落难公子”。

所以，即便反转是大概率事件，时间也是个大问题，如果需要花四五年才能到前期的高点，你介入过早，投资回报率也划不来。

周期性行业的普通公司业绩的上升或下降都完全取决于行业盈利状况，很多腰斩的股票之前都会有一年几倍的涨幅。这些往往是因为行业大趋势，也就是遇上了风口的猪。而企业本身的经营管理能力并不见得有多么的突出。

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1995～1999年，高利率保单利差损；

困境反转是研究一家公司的起点

人走路摔跤不要紧，人走路遇到汽车也不怕，可就怕你走路躲避汽车时，突然摔了一跤，那可就真是“要了亲命”了。

以我之前在《如何快速理解一个行业，更好地分析龙头公司？》一文是专门介绍的分众传媒为例。

2002年，投连退保风波；

而困境反转通常是好行业好公司遇到了行业困境的“落难公子”，区分“落难公子”与“破产的暴发户”有三个经验指标：

我在《如何快速理解一个行业，更好地分析龙头公司？》一文中，为分众测算的安全边际用了两个方法，一个是假定未来景气恢复，市场可以接受的估值；既然我们认为它是一家困境反转公司，那么他就一定能够再次超过前期的业绩，那么就意味着股价一定会超过前期的高点，这就是困境反转的投资目标，再用一定的贴现率倒推

我会根据公司的质地与安全边际，买3~5%左右的仓位，相当于压一个小注。

更重要的原因，一家公司的发展是一个连续的过程，困境反转是研究一家公司的起点，无论是成长股还是价值股。

当然，鸡汤永远是鸡汤，现实的残酷在于，大部分失败者再也无法站起来，所以，而要知道一家公司能否“凤凰涅槃”，就需要从它倒下一段时间之后，对它进行研究，看看它有没有可能“困境反转”。

我喜欢茅台，它在2015年出于对高端消费过度悲观而犯下的减产错误，导致几年后供需失衡，至今仍在为此买单。

分众之所以在年中出现一个很有安全边际的价格，正是因为2018年的超级大熊市，因为大量确定性很高的公司也跌得惨不忍睹，主力资金一定会先挑选这些落难大白马，时间上又多给了半年的机会，直到下半年，几乎所有确定性的品种已经炒到很高的时候，才轮到这一类“落难公子”。

以分众传媒为例，电梯媒体有非常独特的优势

如果是牛市，分众不但价格上不会给机会，时间上也是稍纵即逝。

第三是行业竞争格局。一家独大或差异化竞争为主的行业多“落难公子”，群雄逐鹿的行业，多“破产的暴发户”。

第二看在行业中的地位。龙大龙二多“落难公子”，其他跟随者或者缺乏壁垒的细分行业龙头则更可能成为“破产的暴发户”。

第三种是出现经营失误、产品质量事件、股权之争、丢失大客户、违规经营被处罚，等等意外事件。

不光是A股，任何一个市场，70%都是很平庸的公司，股票趋势随机波动，大部分投资者都无法从这些公司中赚到钱。

所以困境反转类公司特点是确定性低，根据“确定性决定仓位”的原则，应该是轻仓。

其次，困境反转是一个概率游戏，个人投资者同时“下注”两到三只，是一个比较合理的组合。

那是不是好公司遇到暂时的困境，都能走出来？当然不是。

2004～2005年，结构调整，保费负增长；

分众所属的电梯媒体同样是一家独大，而且电梯媒体的上游是物业公司，这又是一个集中度极低的行业，一家家谈判非常麻烦，已经谈下大部分资源的分众可以说处于极其有利的谈判地位。

因此，困境反转这个盈利模式的第一步就是要用“有罪推定”的方式，严格地审视他们，筛掉那些看似是机会的陷阱。

有一句古话叫“造化弄人”，一些好公司如果因为某些外部的因素而发展停滞，可能引发连锁反应，如果刚好有一个很强劲的对手使优秀人才和大客户流失，这就是摔个小跤也有可能引起高位截瘫。

特别是2008年，平安投资比利时富通集团遭受巨额损失，最惨时浮亏226亿元，股价最大跌幅85%。

其次，不能够只看跌幅，因为跌幅跟之前的涨幅有关，2015年股灾时，高点跌下来几个跌停后才是半山腰。

从理论上说，很多陷入危机的好企业，就像又回到初创企业的状态，困境反转更像是风险投资，但风投对初始企业的了解和介入程度，以及投资条款对自己的保护，远远高于二级市场投资者。

一家公司在经营好的时候，很多问题都被掩盖了，一旦出现一个漏洞，所有的问题都会爆发出来，想要解决，五六年之后再反转也是有可能的。

具体应该是多少呢？我的经验是这样的：

所以困境反转的股票看似机会大，其实很难操作，而且有很大的风险，需要你有一定的信息综合能力，需要相当的投资技巧和心态，以及组合选优的淘汰制。

中新网呼伦贝尔12月13日电 (记者 李爱平)内蒙古呼伦贝尔边境管理支队13日消息指，该支队移民管理警察辗转千里，在多方协助配合下，成功抓获潜逃25年的涉恶逃犯。

据了解，1994年1月27日，在内蒙古自治区呼伦贝尔市莫力达瓦达斡尔族自治旗扎如木台乡李某家中，发生恶性案件，犯罪嫌疑人陈某、季某、丁某闯入李某家实施抢劫，李妻被三人轮奸，案件引发轰动。

在滑雪之外，谷爱凌还是“多面手”，不但越野跑、篮球、足球、骑马、攀岩、冲浪等运动项目她也是信手拈来，更深深热爱并推广中国文化，向世界展示出了一个青春阳光的中国女孩最具活力的姿态。

2014-15赛季，穆特里曾短暂效力于CBA，场均贡献24.4分、12.1个篮板、1.4次助攻和1.9次抢断。

近年来，冰雪运动在全球范围呈现出年轻化趋势。16岁的谷爱凌就是其中的佼佼者。在自由式滑雪项目上，谷爱凌已经战功赫赫——9岁拿到全美少年组滑雪冠军、11岁摘得全美自由式滑雪13岁以下坡道障碍赛冠军、2019 自由式滑雪世界杯意大利站又收获坡面障碍冠军。作为归化运动员，她将代表中国参加2022年冬奥会。

围绕“助力冰雪运动•畅享冬日魅力”主题，蒙牛已经接连启动了一系列冰雪赛事合作——2017北京市青少年滑雪公开赛、2017北京市青少年冰球联赛、2017京津冀“世界雪日•国际儿童滑雪节”、2017年全国残疾人冰橇冰球冬季训练营等多项赛事。这些赛事中，蒙牛不仅用丰富的产品品类与专业的服务态度为冰雪爱好者和运动员提供健康保障，同时也通过多渠道和多途径大力传播、普及冰雪运动的独特魅力，从而激发大众对于冰雪运动的关注与热情。

案发后，莫力达瓦旗公安局组成专案组进行立案侦查，季某被抓获。受当时技术条件限制，陈某和丁某一直在逃，未能归案。

与此同时，蒙牛更大的愿景在于，除了在更广泛的青少年群体中推广普及大众冰雪运动，从科普教育、营养产品保障等多维度激发青少年群体对大众冰雪运动的热情、撬动中国冰雪运动发展潜能之外，未来还将更持续实践营养健康与体育产业的融合，在冰雪运动领域进行更多广泛的合作，为中国冰雪运动的发展提供更多支持，为让“三亿人上冰雪”的宏愿照进现实付出更多努力，为中国走向冰雪强国贡献更多力量。

蒙牛的牛奶产品早已形成可以满足不同人群需求的丰富营养矩阵。同时，多年来，深植蒙牛基因的‘运动神经’也让蒙牛始终在大众体育推广方面走在前列。此次与谷爱凌合作，是蒙牛对她未来长期价值的看好，也是蒙牛支持冰雪运动的发展信心的体现。

除了表示将“稳步推进5G网络建设”外，中国电信还提出，围绕5G安全、云安全、数据安全、物联网、安全咨询等领域，聚合力量，建设网络安全生态；加强生态合作，聚焦物联网、天翼云、智慧生活、垂直行业应用、5G五个重点领域，构建通信、云、物联网、数据、渠道、服务、能力开放体系平台组成的“4+2+1”能力开放基础。

为“三亿人上冰雪”助威

根据国家体育总局制定的《带动三亿人参与冰雪运动”实施纲要(2018-2022年)》要求，到2025年，我国要使冰雪运动基础更加坚实，大幅提升其普及程度，使直接参加冰雪运动的人数不断增加，同时还要极大提高冰雪运动竞技实力，建设更趋完备的产业体系。正是在这种精神和理念的引导下，蒙牛与谷爱凌的合作，一方面能有效推动青少年冰雪体育的发展，让青少年均衡发展成长成为“健康中国2030“战略中重要的一环；另一方面能直接推动冰雪运动更加普及和大众化。

对于此次和蒙牛合作，谷爱凌表示意义非凡，“我从小就知道蒙牛这个名牌，不管在世界哪里，每当我看到蒙牛的标志，我都会感觉到亲切。而且蒙牛品牌蕴含的‘天生要强’理念，深深打动了我。我很乐意和蒙牛一起去推广‘天生要强’的理念，让更多的年轻女性不断挑战自己，突破自己，也让更多的年轻人喜欢上冰雪运动。“

2019年12月30日，国机集团2020年度工作会召开，提出2020年要着力抓好九项重点工作：坚持提质增效，着力保持生产经营平稳增长；坚持战略引领，着力推动业务高质量发展；坚持改革正确方向，着力抓好国有资本投资公司试点运行；坚持创新驱动发展，着力加快科技创新；坚持以管理为支撑，着力打造世界一流企业；坚持稳健发展，着力防范化解重大风险；坚持高起点起步、高质量运行，着力推动国机工程集团行稳致远；坚持抓好巡视整改，着力提高整改实效；坚持党的全面领导，着力以高质量党建引领高质量发展。

上证报梳理发现，多家央企召开的2020年度工作会议，均将高质量发展、推进改革试点、创新驱动以及转型升级等，列为新一年工作的重中之重。

中国移动提出，坚持以5G融入百业、服务大众为着眼点，稳步实施“5G+”计划。具体来说，有五个升级表现：一是加快技术升级，推进5G端到端产业成熟；二是加快网络升级，打造5G精品网络；三是加快应用升级，推动5G服务全面落地；四是加快运营升级，构建5G新型商业模式；五是加快生态升级，共同做大5G“朋友圈”。

经请示后，民警立即对该线索进行追踪调查，先后辗转石家庄、海伦、沈阳等多个城市，行程6000余公里，历时22天，在多部门联动配合下，最终于12月11日在辽宁省营口市鲅鱼圈区成功将陈某抓获。

随着5G牌照的正式发放，5G建设将在2020年加速推进。作为5G网络基础设施建设的主力军，三大运营商在2020年如何部署？截至目前，三大运营商均已召开各自的2020年度工作会议，公布了新的工作计划。

中国建材集团党委常委、董事、总经理曹江林在公司2020年度工作会议中详细部署了几项重点工作：一要进一步在增效上下功夫，将发展作为第一要义，攻坚克难打好三大攻坚战，着力防范化解重大风险，实现高质量的稳增长；二要进一步在“三精”管理上下功夫，深入推进经营精益化、管理精细化、组织精健化，提升企业经营水平和盈利能力；三要进一步在发展上下功夫，优化升级水泥业务，大力发展新材料业务，推进工程服务和国际化业务；四要进一步在创新上下功夫，做好科技创新、商业模式创新、管理创新工作，提高发展新动能等。

多家央企将创新驱动列为重中之重

连接“白色营养”与“白色运动”

多年来，蒙牛不仅以世界品质的乳品强健国人，更以领军乳企的担当，用一杯杯热腾腾的牛奶，连接起“白色运动”与“白色营养”，以高品质的营养产品为运动员们提供能量补充、激发着运动员们“更快、更高、更强”的不懈斗志。

2019年11月19日，呼伦贝尔边境管理支队参加扫黑除恶工作的民警，在办理一起涉黑案件进行信息研判过程中，发现莫力达瓦旗1994年“1.27”抢劫、强奸案犯罪嫌疑人陈某重大信息线索。

经审讯，陈某对其1994年1月27日在莫力达瓦达斡尔族自治旗伙同季某、丁某到李某家抢劫并轮奸李妻一事供认不讳，至此，该案犯罪嫌疑人已有两人落网。(完)

在此之前，中国国新控股有限责任公司2020年度工作会议召开。公司党委副书记、总经理莫德旺对2020年工作提出了“九个着力推动”，包括：着力推动国新系基金稳健协同发展；着力推动金融服务板块创新发展；着力推动股权运作打造成为新的增长点；着力推动资产管理和所出资企业稳步发展；着力推动境外投资加快转型发展；着力推动专职外部董事服务保障工作有序开展；着力推动运营公司改革试点取得新突破；着力推动企业管理夯实基础提升效能；着力推动风控持续深化筑牢“底线”。

中国电信则明确了六个方面的重点工作，关键词囊括泛在智联网、云网融合、5G网络建设、网络安全生态、智慧运营等。具体来看，一是聚焦客户需求，做强信息服务；二是推进云网融合，夯实发展基础；三是传承红色基因，维护网信安全；四是强化运营管理，提高企业效率；五是深化改革创新，扩大生态合作；六是加强企业党建，狠抓落地执行。

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穆特里在2012年通过选秀进入NBA，他们在首轮27顺位被热火选中，随后随后被交易至76人。在76人队的两个赛季，他出战59场NBA常规赛，场均3.6分和3.1个篮板。

今年，蒙牛正式成为2020年第十四届全国冬运会官方合作伙伴。作为中国冰雪项目承前启后的关键赛事，“十四冬”也是2022年北京冬奥会前国内最为盛大的冬季运动会。

中国联通在其2020年度工作会议中提出，今年，中国联通将重点抓好七项工作：一是坚持和加强党的全面领导；二是加快公众产品转型；三是加快渠道提质转型；四是加快政企创新转型；五是提升网络竞争能力；六是提升IT集约支撑力；七是提升企业治理能力。

对中国建材集团未来发展，中国建材联合会会长乔龙德还提出了三点建议：一是希望集团勇作中国建材工业走近世界建材工业舞台中央的“排头兵”、“领头羊”；二是希望集团以创新驱动为中国建材工业科技进步、转型升级提供有力支撑；三是希望集团在水泥行业布局中利用产权、股权、混合所有制来推进兼并重组，在国际化过程中提升国产装备比率，增强中国话语权。